近年來，債券市場頻頻出現AAA評級主體違約，信評機構不僅沒有提前下調評級，甚至有機構在債券利率出現異常波動的情況下上調評級，引發(fā)市場對評級機構預警和前瞻功能的質疑。
與此同時，2021年以來，監(jiān)管部門密集出臺政策整頓、規(guī)范信用評級行業(yè)，為行業(yè)正本清源，其中一大重要舉措即降低對債券申報、發(fā)行環(huán)節(jié)外部評級的要求。 值此嚴監(jiān)管之際，有必要重新審視信用債評級質量眾生相，以及評級機構的經營業(yè)務現狀，如何順應監(jiān)管導向加速轉型。通過梳理歷年披露的各信評公司及債券市場業(yè)務開展及合規(guī)運行報告，試圖對如下“三問”作出解答： ? 哪些機構所評債券違約率高，區(qū)分度差？ ? 近期監(jiān)管要求試點取消非金融企業(yè)債券主體評級，哪些機構收入會大幅下滑？ ? 評級業(yè)撥亂反正，哪些機構亟待轉型？ 四年內大公國際所評主體違約率最高 聯合資信 “踩雷”41家違約主體 評級違約率是信用評級質量的直接反映。 考慮到經濟周期影響，根據2017-2020年四年內各評級機構披露信息，按其每年出具評級報告的發(fā)行人數量及每年新增主體違約數量進行統計，得出各評級機構四年間承做債券主體的違約率。 因中誠信國際信用評級有限責任公司在2020年一季度承繼其子公司中誠信證券評估有限公司，聯合資信評估有限公司在2020年四季度承繼其子公司聯合信用評級有限公司的信用評級業(yè)務，中誠信證評與聯合評級在各年度出具報告涉及的發(fā)行人數量未披露，兩家子公司將不納入違約率計算。另外，中證鵬元在2017、2018年未披露出具報告涉及的發(fā)行人數量，亦不納入違約率計算。統計結果如下： 據有披露的業(yè)務數據顯示，大公國際的違約率排名第一，為1.33%，四年內出具報告的發(fā)行人數量1505家，主體違約數量20家；緊隨其后的是聯合資信，違約率達0.46%，主體違約數量13家；其次是東方金誠，違約率0.43%；再次是中誠信國際，違約率為0.30%。另外，標普信評、中債資信等違約率為0。 大公國際作為違約率最高的評級機構，2021年以來頻頻遭受監(jiān)管處罰。 今年6月11日，人民銀行營業(yè)管理部公布行政處罰信息，大公國際因四項違法行為被警告并罰款1460.5萬元。據披露，大公國際的違法行為主要包括：未按照法定評級程序及業(yè)務規(guī)則開展信用評級業(yè)務、違法獨立性要求、違法評級作業(yè)的一致性原則等。7月9日，北京證監(jiān)局對大公國際采取責令改正監(jiān)管措施，要求其于6個月內完成整改并按月提交書面整改報告。 此前2018年8月，因內部控制機制運行不良、違法獨立性原則等問題，北京證監(jiān)局曾責令大公國際限期整改，期限一年，整改期間不得承接新的證券評級業(yè)務，更換不符合條件的高級管理人員。 其他評級機構也未能幸免。去年12月14日，北京證監(jiān)局因東方金誠存在多項違規(guī)事實，故責令東方金誠整改，期限為3個月。今年1月11日，中國人民銀行營業(yè)管理部對東方金誠也開出了594.5萬元的罰單，主要原因是未按照法定評級程序及業(yè)務規(guī)則開展信用評級業(yè)務、違反獨立性要求和違反評級作業(yè)的一致性原則。 此外，因永煤事件，交易商協會于去年11月9日對中誠信國際啟動自律調查，于2020年12月29日對中誠信國際予以警告、暫停其債務融資工具相關業(yè)務3個月。 但從違約數量來看，2017-2020年間，聯合評級承做的債券主體違約數量最高，在四年間達到28家，若加上母公司聯合資信“踩雷”的違約債券主體，將達到41家，為各公司之首。 各機構評級集中于AA以上， 中債資信評級區(qū)分度最高 在信評機構屢屢“踩雷”違約債券背后，業(yè)界普遍認為是發(fā)行人付費模式下，信評機構難以保持中立，常常出現“評級尋租”“評級虛高”等亂象。一直以來，國內評級機構也因區(qū)分度不足、集中度過高而飽受詬病。 南財全媒體記者統計了2020年末國內各評級公司的評級分布情況發(fā)現，信評機構的評級結果集中在AA級，相較之下中債資信評估有限責任公司評級區(qū)分度最高。 中債資信是國內首家實行投資者付費模式的信用評級公司。在投資者付費模式下，信評機構不必通過迎合發(fā)行人訴求以獲得業(yè)務，從而使其評級保持相對客觀和公正。 業(yè)內人士表示，評級結果和區(qū)分度的高低并不意味著債券評級的優(yōu)劣，但在一定程度上反映了評級體系的差異。 也有一些機構出現“高評級高違約”的情況，而如果一次性大幅調低債券評級，又將對投資機構造成不利。因此，在債券違約之前，提前、多次調低債券主體或債項評級，可以反映出評級機構是否具有前瞻性。 據銀行間交易商協會發(fā)布信息顯示，2021年一季度共有18起債券違約，17起違約前債項評級最高級別都在AA級及以上。其中，東方金誠對4家所評發(fā)行人違約前至少6個月未進行負面調整，提前至少3個月未進行級別調整；上海新世紀在1家發(fā)行人違約前提前至少6個月進行了負面調整，提前至少3個月進行了級別調整，但另外其承做的4家海航系企業(yè)并未提前6個月進行任何風險調整。 降低外部評級要求， 聯合資信、中誠信國際所受負面影響或較大，亟待轉型 今年以來，監(jiān)管針對降低外部評級要求的相關政策如下： 1． 2月26日，證監(jiān)會發(fā)布新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》：取消公開發(fā)行公司債券信用評級的強制要求； 2． 3月26日，交易商協會發(fā)布《關于實施債務融資工具取消強制評級有關安排的通知》：取消短融、超短融和中期票據申報環(huán)節(jié)評級要求，以及發(fā)行環(huán)節(jié)債項評級要求，僅保留發(fā)行環(huán)節(jié)企業(yè)主體評級披露要求； 3． 8月6日，央行等五部門發(fā)布《關于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，提及降低監(jiān)管對外部評級的要求，擇機適時調整監(jiān)管政策關于各類資金可投資債券的級別門檻，弱化債券質押式回購對外部評級的依賴，將評級需求的主導權交還市場； 4． 8月11日，央行公告試點取消非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行環(huán)節(jié)信用評級的要求。 由上述政策變動可以看出，今年以來監(jiān)管主要集中降低了對債務融資工具申報、發(fā)行環(huán)節(jié)的外部評級要求，也為發(fā)行公司債券松綁。 債務融資工具包括短期融資券（CP）、中期票據（MTN）、中小企業(yè)集合票據（SMECN）、超級短期融資券（SCP）、非公開定向發(fā)行債務融資工具（PPN）、資產支持票據（ABN）等類型，目前市場上整體發(fā)行份額靠前的是短融和超短融。 Wind數據顯示，2019到2020年，市場上短融、超短融的發(fā)行總額分別位列第一、第二位，分別募集資金86240億元、76478億元，兩項業(yè)務發(fā)行總額占信用債發(fā)行總額的比重接近50%。 “相比于8月央行公告，今年3月的《通知》對我們的業(yè)務影響最大，8月的公告相當于打了一個補丁?！币晃恍旁u業(yè)務部人士說道 記者梳理了中國銀行間市場交易商協會披露的各信評公司近兩年業(yè)務運行及合規(guī)情況通報。中誠信國際、聯合資信連續(xù)兩年非金融企業(yè)債務融資工具貢獻的收入占比在各項業(yè)務中均位列第一。此外，新世紀資信、大公國際在2020年非金融企業(yè)債務融資工具貢獻收入占比也最多。 業(yè)內人士告訴記者，受監(jiān)管降低對外部評級要求的影響，公司業(yè)績收入預計將降低30%。也有聲音表示，短期內不用擔心外部評級業(yè)務遭遇“一刀切”，部分投資機構在內部信評體系內仍對外部評級存在需求，但長期來看信評機構必須轉型。 值得一提的是，聯合資信該項業(yè)務在2019、2020年分別貢獻收入1.79億元、2.13億元，分別占總收入的63.02%與61.38%。2020年，聯合資信承攬的非金融企業(yè)債務融資工具項目共1248單，較2019年增長48.04%。 中信證券于2020年11月底發(fā)布了關于聯合資信首次公開發(fā)新股票并在主板上市輔導基本情況表，若聯合資信成功上市，將成為A股信用評級公司第一股。若此后監(jiān)管繼續(xù)降低債券發(fā)行過程中外部評級要求，聯合資信如何轉型、如何繼續(xù)創(chuàng)收是一個重要的問題。 另外，聯合資信及聯合評級多次“踩雷”違約債券，其被卷入大連機床“16大機床SCP002”債券違約糾紛，也因利源精制證券虛假陳述案，作為中介機構被48名股票投資者告上法庭。 此外，《關于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》加強了對投資者付費評級的政策引導，相關業(yè)內人士表示，本次調整可投債券級別門檻對投資者付費模式的推廣有進一步利好。但目前來看，投資者付費模式下計費標準依然不明確，尚待監(jiān)管機構出臺配套政策支持。 中債資信是國內首家實行投資者付費模式的信用評級公司，值得一提的是，目前中債資信評級業(yè)務并不涉及債務融資工具。 目前從其披露的收入來看，主要營收來源為信用信息綜合服務，連續(xù)兩年占比在60%以上，在2019、2020年分別實現收入1.85億元、1.80億元。其次是資產支持證券評級業(yè)務、主體評級業(yè)務、資本補充債評級業(yè)務、地方政府債評級業(yè)務、綠債評估認證服務等。 中債資信官網顯示，其信用信息綜合服務包括中債大數據輿情、新債參考、中債智投、債金典、中債智測等業(yè)務。 有業(yè)內人士透露，中債資信的信用信息綜合服務中包含了科技服務與部分投資人付費模式下的收入，對于投資者付費評級業(yè)務是否包括在這項營收支柱中，記者向中債資信方面詢問，但未獲回復。 作為中國銀行間市場交易商協會獨資控股的中債資信，依托于股東資源，從2020年評級債券發(fā)行情況來看，其發(fā)行規(guī)模最大的業(yè)務為地方政府債評級，涉及債券規(guī)模達到26260.57億元，其次為資產支持證券，規(guī)模為8041.9億元。 記者從投資機構多方了解到，目前除了中債資信，其他信評機構也在試水投資人付費模式，但目前業(yè)務占比較小。投資機構內部多設立信用分析研究人員，而大型企業(yè)在發(fā)債時并不需要信評機構為其背書，因此對投資人付費模式需求尚不高。而中小型企業(yè)依然需要信評結果作為信用背書，發(fā)行人模式仍然存在市場需求，未來兩者將會并存，信評機構轉型迫在眉睫。
